Por qué suben las acciones y qué pasa con los bonos nacionales y provinciales

Las acciones argentinas fueron las grandes protagonistas de las últimas semanas. Medido en dólares, el Merval avanzó cerca de un 35% desde los valores mínimos de mayo, volviendo a superar los 400 puntos. De esta forma, se va acercando a los máximos alcanzados durante la pandemia (430 puntos), luego del acuerdo con los acreedores en agosto del 2020.

¿Qué drivers impulsaron esta suba? La fuerte escalada de las acciones de Brasil y la apreciación del real parecen ser el principal factor, dada la alta correlación de los activos argentinos con los brasileños. Pero también ayudaron el alza en el precio de la soja y la especulación sobre la recalificación de la Argentina al índice MSCI Frontera (desde la categoría de Emergente), lo que impulsaría un flujo positivo en los reacomodamientos de cartera de los fondos que replican los índices de MSCI.

La deuda en dólares también se recupera

Los bonos globales argentinos acompañan el rally de la renta variable y acumulan en el mes subas de entre 2% y 4,5%. Así, la paridad promedio ponderada alcanzó el 37%, marcando máximos desde fines de enero. Nuevamente, los verdes están concentrados en la parte corta de la curva. Los bonares -ley local- siguieron por la misma línea, con subas de entre 3 y 5% en las primeras ruedas de este mes de junio. Así, el spread entre legislación se mantiene en torno a los 128 puntos básicos en términos de tasa.

En este marco, el riesgo país vuelve a retroceder y se ubica en torno a los 1470 puntos, su nivel más bajo desde mediados de febrero. Por otro lado, observamos una mayor demanda de bonos provinciales en dólares, específicamente en los las provincias de Buenos Aires, Córdoba, Neuquén y Santa Fe.

Las deudas de las provincias de Buenos Aires y Chaco

Las negociaciones en la provincia de Buenos Aires se complican justo cuando la diferencia entre las partes parece acotarse. ¿Dónde están parados? Según nuestros números, estimamos un valor de recupero por encima de los US$80 para la oferta de los acreedores, versus los casi US$77 según la oferta de la provincia (con una exit yield de 10%), y de US$44 versus US$36 a una exit yield del 20%. Así, la provincia extendió una vez más su propuesta de reestructuración, sin ninguna mejora adicional, mientras que el grupo de tenedores afirmó que no están dispuestos a conceder más que lo establecido en esta propuesta definitiva.

Por otro lado, la provincia de Chaco finalmente publicó su oferta formal de restructuración. Según lo detallado, y con pocos cambios significativos, se extiende el vencimiento de la deuda hasta 2028 y se establece una nueva estructura de cupones step-up. Comienza a amortizar en febrero de 2024 en 9 pagos casi iguales y la estructura de cupones step up comienza en 3,5% hasta llegar a 8,25% a partir de febrero 2024.

Licitaciones del Tesoro

El Tesoro consiguió el miércoles último un muy buen resultado en la licitación. Puntualmente, logró colocar unos $163.000 millones a través de instrumentos mayormente de corto plazo y con ajuste por CER. Dicho resultado ayudó a mejorar significativamente el endeudamiento neto en lo que va de 2021. Así, el Tesoro acumula un financiamiento neto de $361.300 millones en lo que transcurrió del año.

Las próximas licitaciones están agendadas para el 16 y el 28 de junio, mientras que el grueso de los vencimientos a afrontar llega en la última semana del mes. El 30 de junio los vencimientos alcanzan los $240.000 millones, un importante desafío para el Tesoro, considerando que el 86% está en manos de inversores del sector privado.

Qué pasa en los mercados del exterior

Las bolsas de Estados Unidos siguen marcando máximos aun en el medio de preocupaciones por un “tapering” de la FED antes de lo esperado. EL S&P500 superó los 4200 puntos -acercándose cada vez más al price-target de consenso (4500 puntos). En tanto, el Nasdaq volvió a romper los 14.000 puntos -aún está por debajo del techo de 14.138-, después de un mes difícil para las firmas tecnológicas.

En el corto plazo, todo girará en torno a la decisión de política monetaria de la Reserva Federal del miércoles próximo. Recordemos que la inflación de mayo en Estados Unidos fue de 5% interanual –versus el 4,7% estimado-. Si bien el índice se ubicó por encima de lo esperado, el mercado sigue creyendo en la tesis de la FED, que sostiene que el salto inflacionario es transitorio y que no es necesario una contracción de la política monetaria. Hasta ahora, en el sentimiento del mercado pesan más la ultra liquidez mundial y la recuperación económica.