NOS sería un buen bocado para un grupo mayor

El 2020 se ha visto afectado por las consecuencias de la pandemia por COVID-19 y los negocios de

NOS no han podido escapar al impacto de las medidas de confinamiento y distanciamiento social. Ausencia de espectadores en salsa de cine y dificultades para nuevos estrenos, menor suscripción de canales de pago, caída de los ingresos de roaming, debido a la imposibilidad de viajar, mayores exigencias en el negocio B2B. En el lado contrario, el negocio esencial de NOS, las telecomunicaciones, consigue mantener una buena evolución y además el grupo ha moderado de forma significativas los costes de funcionamiento.

RESULTADOS 9M2020

NOS conseguía crecimiento en todos los servicios en el 3T20, volviendo a un nivel de actividad comercial más normalizado después del confinamiento; 125 mil UGI adicionales en el 3T20, en comparación con 76 mil en el 3T19 y 53 mil en el trimestre anterior. Los ingresos básicos de Telecomunicaciones registraron una fuerte mejora en la tasa de disminución anual, a -1,4%, en comparación con -7,8% en el 2T20.

Poca audiencia en salas de cine, debido al continuo aplazamiento del estreno de grandes películas, tema de impacto global, que ha continuado afectando los ingresos totales. Sin embargo, el número de espectadores, mes tras mes, ha mostrado algunos débiles signos de mejora.

Las eficiencias de OPEX en todos los niveles contribuyeron a compensar la disminución en los ingresos, con el EBITDA de Telecomunicaciones cayendo solo 1% en el 3T20, comparado con 3.5% en el 2T20.

NOS aceleró su inversión en el trimestre hasta los 97,8 millones de euros, habiendo ampliado la cobertura a 4.796 millones de viviendas, de las cuales el 37,8% ya cuentan con FttH.

En el 3T20 cerraba con éxito un contrato de venta de torres a cambio de un importe total de 550 millones de euros, de los cuales aproximadamente 375 millones de euros se recibieron en septiembre. Nos fortalecía así su estructura de capital hasta.

En el 4T20, la compañía negoció con éxito un acuerdo pionero de uso compartido de redes móviles y activas con Vodafone, que permitirá la implementación y gestión de redes a nivel nacional de una manera más rápida, eficiente y ambientalmente sostenible.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

Al cierre de 9M20, la Deuda Neta Total asciende a 1.347,9 millones de euros. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 771,5 millones de euros, con una posición de Caja y Equivalentes al Efectivo en el Balance de 180,3 millones de euros. La moderación en la deuda en el 3T20 la conseguía la operadora con la venta de NOS Towering a Cellnex.

El ratio DFN / EBITDA es ahora 1.4x. NOS tiene como objetivo un índice de apalancamiento financiero del orden de 2x DFN / EBITDA, lo que representa una estructura de capital sólida y conservadora, que NOS se compromete a mantener.

El costo total de la deuda promedio al cierre del 3T20 fue de 1.2%, que se compara con 1.4% en el 3T19. Para los 9M20, el costo total de la deuda promedio fue de 1.2%, del 1.5% para los 9M19.

El vencimiento promedio de la deuda al cierre de los 9M20 fue de 2.6 años, con una proporción de deuda emitida a tasa fija de aproximadamente el 70%.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

La Junta General de Accionistas de NOS aprobó el pago de un dividendo por acción de 0,278€, lo que supone el 100% del Resultado Consolidado Líquido de 2019 y una rentabilidad sobre dividendo-Yield del 7,3% a precios actuales.

MOVIMIENTOS EN SU ACCIONARIADO

Finalmente ha sido disuelta Zopt, sociedad controlada por Sonaecom y por la empresaria angoleña Isabel dos Santos y que era la propietaria del 52,15% del capital de NOS. Sus activos han sido repartidos proporcionalmente entre los dos accionistas.Por otra parte, Sonae, con el 88,36% de Sonaecom, adquirió a BPI otro 7,38% de NOS, elevando su presencia al 33,45%. Sonae refuerza así su participación en NOS, pasando a tener una minoría de bloqueo.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

La venta de NOS Towering ha facilitado mantener y reforzar su estructura de capital robusta, con un índice de deuda neta / EBITDA (después del arrendamiento) de menos de 2x, así como una sólida posición de liquidez.

El mercado de las operadoras es un mercado maduro y necesitará de mayor concentración para afrontar los retos del 5G. (Ver Perspectivas 2021 en donde comentamos entre otros, este tema de posibles movimientos corporativos entre las telecos) NOS podría ser un buen candidato a integrarse y formar parte de un grupo mayor.

En una valoración por ratios y bajo previsión de resultados para el cierre de 2021 (BPA 0,29€/acción), NOS cotiza con descuento frente a sus iguales y frente a la media del mercado. El mercado paga un PER de 10,37v, frente a una media histórica para el valor de 17,4v y múltiplo más elevado para la media del mercado. La rentabilidad sobre dividendos-yield es también destacable >9% a precios actuales. La disciplina financiera que se ha impuesto el grupo debería permitirle mantener una remuneración al accionista creciente y sostenible.

En base a nuestra valoración fundamental somos positivos con el valor a medio/largo plazo.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

NOS es una operadora de telecomunicaciones fruto de la fusión de ZON y Optimus y organizada en torno a dos áreas de actividad:

• Servicios de telecomunicaciones (92,9% del volumen de negocios): difusión de canales de televisión de pago, servicios de telefonía móvil, de telefonía fija y de acceso de alta velocidad la Internet.

• Explotación de cines (7,1%): posee 218 salas de cine en Portugal. Además, el grupo está desarrollando un negocio de edición y distribución de productos multimedia.

Accionistas de referencia: