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Competitividad argentina, bajo fuego: cuánto le va a durar a empresas el "colchón" que dejó el salto del dólar

Los $300 que valía el dólar oficial una rueda antes las elecciones primarias que consagraron al libertario Javier Milei como el candidato más votado y el espacio político con la mayoría de las preferencias, representaban en ese momento el 97% del tipo de cambio real; es decir, aquel valor en el que se equilibran las necesidades de importadores y exportadores.

Los datos del Banco Central señalan que previo a las elecciones, ese tipo de dólar ideal estaba levemente retrasado. Solamente era necesaria una corrección corta para evitar que se sigan perdiendo reservas y las empresas importadoras se vean compelidas a anticipar importaciones. En rigor, ese es un escenario ideal, porque en el mercado de cambio la realidad es otra que va más allá del tipo de cambio.

Ese dólar comercial "ideal" es calculado por el Banco Central diariamente en base a la evolución de los precios del intercambio con los 12 principales socios de la Argentina. Entre elloss: Estados Unidos, Brasil, China, India, y la Unión Europea. Con cada uno de esos países y territorios, a su vez, la Argentina tiene un tipo de cambio real bilateral.

Ahora bien, luego del lunes 14 de agosto, posterior a las PASO, el Banco Central fijó el oficial en $366. Ese nuevo número pasó a ser el 117% de lo necesario comercialmente, lo que implica que ahora el dólar quedó adelantado, es decir, más caro que el óptimo, lo cual encarece las importaciones y favorece a las exportaciones.

Dólar caro: ¿por cuánto tiempo más?

¿Cuánto puede durar ese escenario? A decir verdad, por lo que muestra la aceleración inflacionaria posterior al 14 de agosto, bastante poco. A una semana de la "corrección" ordenada por el Fondo Monetario Internacional (FMI) como condición para el último desembolso de u$s7.500 millones, el tipo de cambio real multilateral (TCRM) ya se ubica entre 115,5% y 116%. La inflación está haciendo de manera acelerada el trabajo de erosionar la ganancia que generó la devaluación. De mantenerse el actual ritmo de avance de los precios en poco menos de dos meses se habrá evaporado.

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En rigor, desde que se lanzó la devaluación el 14 de agosto, el TCRM bajó de 117,8 a 115,8 el 23 de agosto. En 10 días perdió 2 puntos, a razón de 0,21 diarios. De mantenerse ese nivel, entre fines de octubre y principios de noviembre se habrá terminado el combustible para los exportadores.

El precio del dólar oficial favorece las exportaciones, pero no por mucho tiempo.
El precio del dólar oficial favorece las exportaciones, pero no por mucho tiempo.

El precio del dólar oficial favorece las exportaciones, pero no por mucho tiempo.

De hecho, el ministro de Economía, Sergio Massa, ya anunció que después de las elecciones de octubre va a haber otra devaluación. No lo ha dicho con todas las letras, pero sí ha anticipado que el actual tipo de cambio se va a mantener hasta octubre. Ergo, luego de la primera vuelta (si es que no hay balotaje) habrá una nueva alteración del tipo de cambio.

El mercado responde a la devaluación

En ese contexto, los mercados ya comenzaron a buscar cobertura de corto plazo. El resultado de las licitaciones de deuda en letras de Tesorería en moneda nacional de agosto es una demostración. El Tesoro decidió para los dos llamados del mes no poner en oferta letras ajustadas por tipo de cambio oficial (evidentemente, no tendrían demanda o si lo hicieran tendrían que colocarlas a precios muy bajos). En cambio, se decidió por Lecer, Lelites y Boncer. Todos instrumentos que ajustan por tasa de interés o tasa más inflación. Con ello logró un 204% de renovación de deuda. Tenían vencimientos por unos $760.000 y logró colocar eso más $861.000 millones.

Una alta demanda de bonos ajustables por CER se armó en los días después de la evaluación y posterior anuncio de congelamiento hasta octubre. Se estima que unos $300.000 ingresaron a los Fondos Comunes de Inversión que administran títulos ajustables por CER. En cambio, los fondos que administran letras ajustables por dólares bajaron un poco su posición.

Un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) es elocuente al respecto. Dice que en las dos semanas previas a las PASO, las estrategias dollar linked recibieron en promedio diario unos $15.300 millones, con un máximo de poco más de $66.000 millones el viernes previo. Flujo que además fue bien recompensado con retornos acumulados de poco más del 8% en sólo dos semanas, por arriba hasta esa fecha de la evolución del dólar oficial, de un 4,4%.  Mientras que los Money Market y los T+1 en el mismo plazo perdieron flujo por unos 20.000 millones y 10.000 millones de pesos diarios, respectivamente. Mientras el peso de los dollar linked crecía dentro de la industria, el de los Money Market caía.

"El resultado de las primarias modificó esta tendencia. De la mano de una incertidumbre política que se potenció (y extenderá hasta octubre, o más que probablemente noviembre). Y sostenidos sobre las nuevas medidas, los T+0 recuperaron su posición con suscripciones netas positivas de más del $397.000 millones de pesos, a un promedio diario de unos $76.600 millones en las cinco ruedas de la semana pasada", señala PPI. La Alyc sostiene que los dollar linked comenzaron a revertir parte de su movimiento previo a las elecciones. Acumularon en una semana rescates netos por unos $50.300 millones.