Costo de asegurar bonos de EE.UU. eclipsa a Brasil y México ante fecha límite

(Bloomberg) -- El costo de asegurar los bonos del Tesoro de Estados Unidos contra el impago eclipsa actualmente a algunos mercados emergentes e incluso a países con calificación en grado especulativo, a medida que a los políticos se les acaba el tiempo para elevar el techo de la deuda antes de que el Gobierno se quede sin dinero.

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La creciente ansiedad inversionista ante la perspectiva de un primer default en la historia estadounidense ha hecho que sea más costoso asegurar los bonos del Tesoro que los bonos de Grecia, México y Brasil, entre otros, que han incumplido varias veces y tienen calificaciones muchos más bajas que la de AAA de EE.UU.

Pocos inversionistas dudan de que EE.UU. cumplirá con su deudas. Pero, incluso un default técnico —uno que simplemente retrase los pagos de intereses y capital— enturbiará el mercado del Tesoro de US$24 billones, la base del sistema financiero global. Para los tenedores de seguros de impago de deuda (CDS, por sus siglas en inglés), tal escenario produciría un lucrativo retorno.

En el último giro en Washington, el presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, se ha declarado en contra de una extensión del límite de deuda a corto plazo que permitiría al Tesoro endeudarse hasta el final del año fiscal el 30 de septiembre. El martes, el presidente Joe Biden y los congresistas republicanos lograron pocos avances tangibles para evitar un default, pero prometieron negociaciones sobre el gasto que abrirían la puerta a un posible acuerdo.

Esto se produjo después de que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen repitiera su advertencia de que el Tesoro corre el riesgo de quedarse sin espacio para mantenerse por debajo del techo de la deuda tan pronto como el 1 de junio, la fecha en que el Gobierno agota sus opciones para financiarse, comúnmente conocida como X-day.

El embrollo ha alimentado un aumento en la demanda de CDS estadounidenses denominados en euros, que se negocian más activamente. Estos contratos contra un default a lo largo del próximo año se negociaban a 166 puntos básicos el miércoles, cerca de un máximo histórico y superando los niveles durante los anteriores estancamientos de techo de deuda en 2011 y 2013.

La operación ha despegado debido a una peculiaridad del mercado de derivados que permitirá a los tenedores obtener grandes retornos en caso de default. Su pago será igual a la diferencia entre el valor de mercado y el valor nominal del activo subyacente, una propuesta atractiva al tiempo que los bonos del Tesoro a largo plazo se negocian particularmente baratos. El pago potencial podría superar el 2.400%, según cálculos de Bloomberg.

“Puse algo de protección de grado de inversión CDX en mi fondo la semana pasada y buscaré aumentar esa posición en las próximas dos semanas”, dijo Luke Hickmore, director de inversiones de abrdn. También está revisando su exposición a los bonos del Tesoro de EE.UU., inclinándose por títulos a más largo plazo.

Los CDS estadounidenses están denominados principalmente en euros, mientras que los de los mercados emergentes tienden a estar denominados en dólares. Pero incluso teniendo en cuenta esa diferencia de divisas, asegurar la exposición a la deuda estadounidense a través CDS a un año es varias veces más costoso que en Brasil y México, según datos recopilados por Bloomberg.

Consecuencias en mercados emergentes

Los volúmenes nocionales netos en circulación en CDS estadounidenses son ahora también comparables con muchos de los de mercados emergentes más grandes, con US$5.500 millones, según Simón Waever, analista de Morgan Stanley. Irónicamente, los mercados emergentes serán los más afectados por cualquier repercusión más amplia en el mercado.

“La historia sugiere que los activos de riesgo más amplios, incluidos los diferenciales de los CDS soberanos de mercados emergentes, comienzan a reaccionar un mes antes de la fecha X”, dijo Waever. “Esa es una razón para posponer la adición del riesgo crediticio soberano de los mercados emergentes”.

La anomalía se limita a CDS a un año. Los contratos a cinco años, que suelen ser más líquidos y reflejan mejor la visión del riesgo crediticio a largo plazo de un país, también han aumentado en EE.UU., pero aún cotizan unos 100 puntos básicos por debajo de los plazos de un año. Esa curva invertida indica que los riesgos se consideran más elevados en el futuro inmediato que en el largo plazo.

Y la mayoría de inversionistas confían relativamente en que se evitará un default técnico a través de un acuerdo de última hora, como ha sido el caso tantas veces en el pasado.

“El precio de los CDS refleja el costo del seguro en un crédito muy grande en un mercado de seguros muy pequeño”, dijo Charles Diebel, responsable de renta fija de Mediolanum International Funds. “No se puede traducir del precio de los CDS a la probabilidad de resultados”.

Traducido por Paola Torre.

Nota Original:US Default Insurance Cost Eclipses Brazil, Mexico as X-Day Nears

--Con la colaboración de Robert Brand.

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