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Política local podría socavar atractivo de bonos brasileños

(Bloomberg) -- Los bonos brasileños han caído tanto este año que sus valoraciones pueden estar empezando a parecer atractivas. Sin embargo, simplemente no descarte la capacidad de la política local para socavar cualquier repunte.

Los bonos locales a 10 años de la nación han caído casi 16% en 2021, con un aumento de los rendimientos de más de 250 puntos básicos a 9,3%, el tercer mayor aumento entre los 25 mercados emergentes seguidos por Bloomberg. Eso solo es mejor que el Líbano y Turquía.

Si bien los atractivos diferenciales han atraído a algunos inversionistas a los bonos en los últimos días, todos los factores negativos que llevaron a un rendimiento tan bajo todavía están ahí. Las perspectivas para las cuentas fiscales ya frágiles de Brasil siguen siendo inciertas, al tiempo que la pandemia asola al país, lo que obliga al Gobierno a aumentar el gasto para apuntalar la economía. Al mismo tiempo están aumentando las expectativas de inflación, lo que lleva al banco central a aumentar las tasas de interés.

“Brasil es barato en comparación con el resto del mundo y los mercados están comenzando a mejorar ligeramente a medida que la pandemia alcanza su punto máximo y los programas de vacunación se aceleran”, dijo Sergio Zanini, socio y gerente de cartera de Galápagos Capital.

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Los alcistas brasileños cuentan con un aumento en el ritmo de administración de las vacunas para impulsar el crecimiento y proporcionar cierto apoyo a los activos locales. Por ahora, sin embargo, el programa de inoculación sigue siendo poco impresionante. Si bien el promedio diario de vacunas administradas ha aumentado a 726.000 en las primeras dos semanas de abril, desde 471.000 en marzo, solo un 4% de la población del país está completamente vacunada, lo que indica que es posible que se deban tomar medidas de aislamiento social durante un período prolongado.

Además, las entregas de vacunas del Instituto Butantan y Fiocruz, que producen las vacunas a nivel local y son responsables de la mayor parte de las reservas de Brasil, siguen siendo muy volátiles ya que el país depende de las materias primas importadas de China, que sufren retrasos constantes.

Cuanto más tiempo permanezca parcialmente cerrada la economía, más se presionará al Gobierno para que aumente el gasto para apoyar empleos, pequeñas empresas y trabajadores informales, lo que deteriorará aún más las perspectivas de las cuentas fiscales y posiblemente afectará los precios de los bonos. El Ministerio de Economía nuevamente está estudiando formas de eludir la regla del límite de gasto, que limita el aumento del gasto público a la tasa de inflación del año anterior, a fin de acomodar gastos adicionales vinculados al sector de la salud.

Los inversionistas no están convencidos del compromiso con la austeridad de los legisladores e incluso de algunos de los ministros del presidente Jair Bolsonaro. El presupuesto 2021 sigue estancado por disputas políticas, semanas después de que fuera aprobado por los legisladores.

Las pérdidas de los bonos de Brasil también se producen cuando la deuda en todo el mundo se ha visto afectada este año por el comercio de reflación a medida que el crecimiento mundial se recupera. Un índice Bloomberg Barclays de los bonos en moneda local de los mercados emergentes ha caído un 2,6% en 2021.

Goldman Sachs dijo en una nota a clientes a principios de esta semana que los inversionistas aún están descontando las perspectivas pesimistas para el crecimiento económico en Latinoamérica, Europa Central y Oriental, Medio Oriente y África, dados los resurgimientos del virus y los desafíos de la administración de las vacunas.

Incluso si Brasil cumple con los objetivos del Gobierno de administrar 1 millón de vacunas por día en abril y 2 millones diarios en mayo, la perspectiva puede no mejorar mucho. Chile es un ejemplo de eso, ya que tiene la campaña de vacunación más avanzada de Latinoamérica, pero sigue viendo aumentar los contagios, lo que lleva al Gobierno a mantener cerca de un 80% de la población en cuarentena total.

QUÉ OBSERVAR

Los operadores en Brasil monitorearán las negociaciones sobre el presupuesto de 2021. Globo informó el viernes que el Gobierno y el Congreso están negociando una solución al estancamiento presupuestario que implica congelar entre 20.000 millones de reales y 30.0000 millones de reales en gastos y cambiar el objetivo fiscal de este añoEsta solución permitiría al presidente aprobar el presupuesto previamente aprobado por los legisladores sin solicitar ningún cambioLos operadores son escépticos sobre esta propuesta porque el Gobierno no parece tener suficiente margen fiscal para cumplir con la congelación de gastosEl monitoreo constante del avance de las campañas de vacunación sigue siendo clave para los activos en toda Latinoamérica. Chile publicó un estudio que indicó que la vacuna Sinovac, ampliamente utilizada en el país andino y en Brasil, mostró un 67% de eficacia contra los casos sintomáticos de covid-19También hay mucha atención en el número de contagios y muertes en búsqueda de cualquier señal de una mejora de las perspectivasEn México, los operadores estarán atentos al IPC quincenal que se divulgará el 22 de abril, luego de que los datos de marzo mostraran que aumentó a 4,67% interanual frente a un 3,76% anterior, por sobre el rango objetivo del Banco de México de 2% a 4% Los inversionistas descuentan las probabilidades significativas de que un ciclo de ajuste comience en 6 meses

Nota Original:Brazil’s Bond Investors May be Trying to Catch a Falling Knife

NOTA: Davison Santana es un estratega de divisas que escribe para Bloomberg. Las observaciones que hace son propias y no pretenden ser un consejo de inversión.

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