La tasa no sirve en Argentina; ¿devaluación preelectoral?: Mercado Sin Bozal

(Bloomberg) -- La inflación récord del 7,7% para marzo que se conoció el viernes fue una dinamita para el frágil mercado cambiario de Argentina.

En el mercado paralelo, el peso se desplomó hasta 5% y quedó en torno a las 420 unidades por dólar. En el de futuros, las tasas implícitas se dispararon y reflejaron que los inversores ven ahora más probable una devaluación antes de las elecciones. Y en el contado, los exportadores de soja vendieron apenas US$36 millones, el monto más bajo desde que se anunció un plan oficial para incentivarlos a liquidar.

Las herramientas parecen haberse agotado. Y no es sólo una sensación del mercado. Una parte del directorio del banco central cree que un movimiento de tasas ya no alcanza y se volvería completamente inútil en este contexto, dijeron dos personas con conocimiento directo.

“El alza de tasas sólo serviría si estuviera acompañada por otras medidas para cambiar las expectativas”, dijo Pablo Waldman, estratega senior en Inviu. “Si bien evitaría que la demanda de dinero se resintiera aún más, no es una medida que por sí sola pueda modificar la dinámica macroeconómica”.

Un movimiento en el tipo de cambio de 20 pesos, como el que se vio en las últimas dos ruedas, se propaga en las pantallas de TV y genera pánico entre la población. Pero en las mesas de dinero saben que, a estas alturas, eso está perfectamente explicado por la nominalidad. Ahí aparece, entonces, una preocupación más importante: hay traders que se preguntan si acostumbrarse a estos movimientos nominales no es ya una señal de que el país se encuentra en la antesala de una hiperinflación.

¿Hay herramientas?

El mercado sabe que el banco central tiene todavía pendiente implementar la venta de bonos (Bonares) de los organismos públicos, una medida en la que confiaba hace unas semanas para contener el contado con liquidación. Esta semana hubo un avance en este sentido con el aval que dio la Universidad de Buenos Aires para la medida. Sin embargo, al Gobierno le resta aún definir los últimos detalles para generar una buena demanda de estos títulos. Necesita una contraparte que compre los títulos con dólares para lograr, de este modo, que la venta de estos títulos contenga el contado con liquidación.

Una ficha a la devaluación

Hasta la semana pasada, el mercado descontaba que no habría una devaluación antes de las elecciones. Era una hipótesis a la que se había aferrado antes de la primera edición del “dólar soja”, un recurso que encontró el Gobierno para sumar reservas (y cumplir con el FMI) sin devaluar.

Sin embargo, el IPC de 7,7% mensual empezó a poner en duda esa idea. Algunos inversores ven más probable que el Banco Central se vea forzado a hacer un ajuste cambiario en el tipo de cambio oficial. Las tasas implícitas de los futuro del peso oficial saltaron este martes de 102% a 115% anual para los contratos con vencimiento a fin de junio y de 109% a 119% para los que vencen a fin de julio.

Subasta accesible

Contrariamente a lo que se podría suponer, la licitación de deuda en pesos prevista para hoy no se presenta como un desafío. El Tesoro debe enfrentar vencimientos por 189.000 millones de pesos esta semana, según estimaciones de Facimex. Es probable que el secretario de Finanzas, Eduardo Setti, logre captar fondos por encima de esos niveles.

El problema será la tasa: las letras en pesos muestran rendimientos del 95% anual en el mercado secundario, que están 17 puntos porcentuales por encima de la tasa de política monetaria que intentó defender hasta hoy el banco central. Cuesta recordar durante la gestión de Sergio Massa una diferencia tan amplia entre los instrumentos del Tesoro y los del Central. Esto indica que el mercado prevé una eventual corrección de tasas del BCRA. Pero, también, que el Tesoro podría verse forzado este miércoles a convalidar tasas de interés superiores, tal vez cercanas al 100% anual.

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