VIX en 65 “no es tan sorprendente” en un mercado en pánico, dice CBOE

(Bloomberg) -- El gran pico de volatilidad de 2024 fue provocado por una repentina ola de desapalancamiento en Wall Street, más que por un colapso de la confianza económica con ecos de los oscuros días de la era de la pandemia. Ahora, todas las señales del mercado apuntan a que la calma volverá a las bolsas estadounidenses tras el reciente caos.

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Ese es, en pocas palabras, el mensaje benigno del propietario del índice de volatilidad Cboe, que registró su mayor salto intradía el pasado lunes, en un movimiento calificado de sospechoso por el ex secretario del Tesoro Lawrence Summers.

Cboe Global Markets Inc. reconoció que las escasas operaciones previas a la apertura del mercado influyeron en el violento movimiento del VIX, pero afirmó que su aumento estaba justificado por la creciente angustia ante el riesgo de contagio derivado del desplome de la moneda y las acciones japonesas, que provocó la liquidación de operaciones de carry trade con yenes. En ese momento, los futuros del S&P 500 cayeron un 4,5%, lo que equivale a una volatilidad anualizada de 70, según Mandy Xu, responsable de inteligencia de mercado de derivados de la empresa. El VIX superó los 65 en este pico.

“Dado el gran movimiento de los futuros del SPX antes de la apertura del mercado, no es tan sorprendente el correspondiente movimiento del índice VIX”, dijo en una entrevista.

Sin embargo, los especialistas en derivados sostienen que el aumento puede haber exagerado el sentimiento bajista debido a la falta de liquidez, la cobertura de posiciones cortas en apuestas de volatilidad fallidas y el hecho de que algunos contratos de opciones ilíquidos entran en el cálculo del índice. Señalaron la inusual diferencia de precios entre el VIX y sus contratos de futuros como prueba de que el indicador del miedo no se ajustaba a la realidad del mercado.

El VIX subió 42 puntos en menos de cinco horas el 5 de agosto y llegó a 65,73 a las 8:37 a.m. en Nueva York. Pero los futuros de agosto vinculados al índice solo subieron unos 5 puntos en el mismo período. En su punto más alto, la diferencia entre el nivel del índice y el de su contrato del mes próximo era de 32 puntos.

Esa diferencia no duró mucho, y al final de la sesión se había reducido a 8 puntos. Para algunos observadores del mercado, la rápida recuperación es una señal de que el salto inicial del VIX probablemente exageró el miedo entre los inversionistas.

El argumento refleja el hecho de que el VIX en sí no se negocia realmente, sino que es una cantidad matemática derivada del precio de las opciones sobre el S&P 500. Por el contrario, sus contratos de futuros reflejan flujos monetarios reales. En cambio, sus contratos de futuros reflejan flujos monetarios reales.

Cuando estalló la pandemia, ambos subieron a la par. Esta vez, la perturbación tuvo un contexto diferente, según Xu, de Cboe.

Durante la pandemia de covid, “fue tanto un evento de liquidez como un shock macroeconómico”, escribió en una nota a los clientes. “Lo que sucedió el lunes fue puramente un evento de liquidez”, agregó. “No hubo ninguna razón fundamental o macroeconómica subyacente al movimiento y, por lo tanto, no hay razón para esperar que la volatilidad se mantenga persistentemente alta una vez que finalice el desapalancamiento”.

En una entrevista con David Westin en Bloomberg Television el viernes, Summers dijo que el VIX había tenido “un movimiento algo artificial” debido a la inclusión de algunos instrumentos relativamente ilíquidos en sus cálculos. Si bien esta observación planteó preguntas sobre la metodología de la medida, se puede argumentar que el VIX funcionó tal como estaba diseñado.

Desde Cboe declinaron hacer comentarios sobre la acusación de Summers.

Rocky Fishman, fundador de la empresa de análisis de derivados Asym 500, dijo que una estrategia de volatilidad en particular puede haber alimentado el ascenso del VIX. Conocida como la operación de dispersión, los inversionistas suelen apostar por oscilaciones menores en un índice mientras apuestan por una mayor volatilidad en los valores que lo componen.

Sin embargo, el 5 de agosto, el aumento del VIX antes de la apertura del mercado vino acompañado de un incremento del costo de las opciones del S&P 500 por encima de las de Apple Inc. y Microsoft Corp. lo que se aparta de la pauta habitual, en la que los dos componentes cuestan más. Eso sugiere que los operadores de dispersión contribuyeron al repunte de la volatilidad, dijo.

Xu, de Cboe, no comparte esta opinión, y cita un leve aumento de la correlación esperada entre las acciones del S&P 500. Según su modelo, la correlación implícita a un año solo aumentó 4 puntos porcentuales el pasado lunes, hasta el 28%. Esta cifra está muy por debajo del promedio del 38% de los últimos cinco años.

“La semana pasada no fue impulsada por una corrección de la operación de dispersión”, escribió.

Nota Original: VIX at 65 ‘Isn’t That Surprising’ in Panicked Market, Cboe Says

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