Déficits amenazan con aumentar tensión en bonos del Tesoro

(Bloomberg) -- Las crecientes necesidades de endeudamiento federal pueden empeorar las deficiencias estructurales en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos, las que ya se manifestaron claramente en 2020 durante la crisis de covid, según un estudio presentado en el simposio anual de Jackson Hole de la Reserva Federal.

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Darrell Duffie, profesor de la Universidad de Stanford que ha estado estrechamente involucrado durante años en esfuerzos para abordar preocupaciones por la liquidez en los mercados de deuda de los países más grandes del mundo, advirtió en el documento sobre los riesgos, incluida la inestabilidad financiera, si no se resuelven las debilidades actuales.

El principal desafío es que la capacidad de los operadores primarios de bonos del Tesoro de Estados Unidos de servir como intermediarios entre compradores y vendedores no ha crecido al mismo ritmo que el tamaño del mercado en general. En tiempos de tensión extrema, como en marzo de 2020, eso deja al mercado en peligro de congelarse.

Dado que la carga de la deuda del Gobierno de EE.UU. va camino a alcanzar récords históricos de una década, los operadores se enfrentarán a un aumento constante de la oferta. El incremento de las emisiones ha sido un foco cada vez mayor de los inversionistas en las últimas semanas, lo que ha hecho que los rendimientos de los bonos a más largo plazo se disparen a máximos de 16 años.

Duffie repitió las recomendaciones de que él y otros han hecho para abordar cuestiones estructurales, incluido un mayor uso de una cámara de compensación central para las operaciones con bonos del Tesoro y cambios regulatorios que alentarían a los operadores a involucrarse más en la intermediación.

“La cantidad de títulos del Tesoro que los inversionistas tal vez deseen liquidar en una crisis está creciendo mucho más rápidamente que el tamaño de los balances de los intermediarios”, advirtió Duffie. Los riesgos derivados de la limitada capacidad de intermediación de los operadores incluyen “pérdidas de eficiencia del mercado, mayores costos de financiación de los déficits estadounidenses”, pérdidas potenciales de estabilidad financiera y reducción de los servicios de refugio para los inversionistas”, escribió.

Como lo había hecho históricamente, la Reserva Federal actuó como comprador de último recurso durante las primeras semanas de la pandemia para evitar un colapso en el mercado de bonos del Tesoro y luego compró cerca de US$1 billón en títulos del Tesoro y valores adicionales respaldados por hipotecas, una medida destinada a liberar espacio en los balances de los distribuidores para mantener el flujo de las operaciones.

Una limitación constante para los operadores, que incluyen a los bancos más grandes del país, es la llamada regla del índice de apalancamiento suplementario que obliga a las instituciones financieras a mantener capital en sus carteras, incluidos inventarios de bonos del Tesoro.

Sustituir la norma por mayores requisitos de capital basados ​​en el riesgo podría ayudar a mejorar la intermediación en el mercado de bonos del Tesoro, escribió Duffie.

“La resiliencia del mercado del Tesoro de EE.UU. está limitada por los balances de los operadores que no son lo suficientemente grandes y flexibles para intermediar efectivamente en este mercado en una ‘carrera por efectivo’, como cuando el covid llegó en la primavera de 2020”, escribió. “La cantidad total de bonos del Tesoro en circulación seguirá creciendo significativamente en relación con la capacidad de intermediación del mercado debido a los grandes déficits fiscales estadounidenses y la limitada flexibilidad de los balances de los operadores” a menos que se hagan cambios, dijo Duffie.

Tener más operaciones del Tesoro compensadas centralmente garantizaría que compradores y vendedores ya no estuvieran “expuestos” entre sí, un cambio que podría mejorar la estabilidad financiera. El enfoque también ayuda a los distribuidores a utilizar sus balances de manera más eficiente, escribió Duffie.

Traducido por Paulina Steffens.

Nota Original:Big Deficits Risk Mounting Treasuries Stress: Jackson Hole Paper

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