Unibail Rodamco interesante ante la inminente bajada de tipos en Europa

Los centros de Unibail Rodamco Westfield atraen más de 900 millones de visitas al año y proporcionan una plataforma única para minoristas y marcas. Cuenta también con una cartera de oficinas de alta calidad, 10 instalaciones para convenciones y exposiciones en París y una cartera de desarrollo de 2.500 millones de euros de activos principalmente de uso mixto. Su cartera de 50.000 millones de euros está en un 86% comercio minorista, 6% en oficinas, 5% en centros de convenciones y exposiciones, y 2% en servicios.

ÚLTIMOS RESULTADOS PUBLICADOS

El pasado año 2023 URW registró ingresos por valor de 2.322 millones de euros, +4% vs un año atrás. El beneficio neto fue de 1.337 millones de euros a diciembre de 2023 y frente a los 1.291 millones de 2022, cifra que supone mejorar el resultado en un +3.56%. Las ventas de inquilinos en 2023 en sus centros aumentaron un +6,4 % en comparación con 2022, mientras que la afluencia aumentó un +4,9%, incluido un +5,1% en Europa continental y un +6,1% en el Reino Unido y +3,1% para sus centros en EE. UU. La desocupación en sus centros comerciales a nivel de grupo disminuyó significativamente al 5,4% en el año fiscal 2023, frente al 6,5% en 2022 y ha vuelto al nivel de 2019.

VALORACIÓN DE ACTIVOS

El Valor de Mercado Bruto (GMV) proporcional de los activos de URW a 31 de diciembre de 2023 disminuyó en -5,1% hasta 49.600 millones de euros desde 52.200 millones de euros a 2022, principalmente como resultado de desinversione y revalorización de la cartera, parcialmente compensada por Capex, adquisiciones y transferencias. El valor neto de reintegro por acción de EPRA ascendió a 146,70 euros a 31 de diciembre de 2023, un descenso de -9,00 euros (-5,8%) en comparación con un año atrás.

SOLVENCIA

La deuda financiera neta a cierre de 2023 es de 20.000 millones de euros (21.200 proforma), desde 20.700 millones de euros a cierre de 2022 impulsado principalmente por la rotación de activos. Su ratio deuda neta/EBITDA se modera así a 9,3x (frente a 9,6x en 2022), por debajo de su nivel de 2019 (9,9x), respaldado por un sólido desempeño operativo y avances en el desapalancamiento. El ratio de solvencia LTV de URW aumentó ligeramente a 41,8% (vs 41,2% en 2022).

La posición de liquidez del Grupo aumentó en c. +0,6 mil millones de euros durante el año hasta alcanzar los 13.600 millones de euros. El vencimiento medio de la deuda del Grupo es de 7,8 años y su coste medio disminuyó hasta el 1,8% (vs 2,0% a 2022). URW se beneficia de una calificación BBB+ de Standard & Poor's y de Baa2 calificación de Moody's.

Cotización histórica de Unibail-Rodamco

VALORACIÓN FUNDAMENTAL DE UNIBAIL RODAMCO

Unibail-Rodamco-Westfield ha registrado un buen desempeño operativo, y supera los niveles anteriores a Covid en todos sus sectores. El creciente atractivo por los activos minoristas prime debería respaldar la estrategia del Grupo. Paralelamente, ha seguido vendiendo activos no estratégicos y apuesta por un mayor desapalancamiento. Gracias a la dinámica positiva observada en 2023, las importantes entregas previstas para 2024 y el beneficio del París Juegos Olímpicos y Paralímpicos, el Grupo prevé que su AREPS de 2024 se sitúe entre 9,65 y 9,80 euros.

El cumplimiento de objetivos y las buenas previsiones de cara a 2024 y la moderación en el apalancamiento han favorecido el pago de dividendo de 2,50€/acción pagado en mayo de 2024. La compañía ha señalado además que busca aumentar la distribución en los próximos años a medida que avance en sus objetivos estratégicos y financieros. A precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield del Grupo ronda el 3,3%.

En una valoración por ratios los títulos de Unibail cotizan baratos. PER de 7.68v, frente a una media para competidores superior a 20v; con un NAV/acción de 147,90€, el mercado paga un P/NAV de 0.49v, un descuento excesivo en comparación con sus iguales y con apalancamiento controlado.  

^{Estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado y cotización a 17/04/2024.}

^{* LTV con datos al cierre de 2023}

En base a nuestra valoración fundamental, la recomendación es positiva para los títulos de URW para una inversión con horizonte temporal de largo plazo.